close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

?

bd000101819

код для вставкиСкачать
На правах pyttomKH
Ш У К Л О В Лев Викторович
ЭФФЕКТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ПОТОКАМИ
ИНТЕРНЕТ-КОМПАНИЙ
Специальность 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени
кандидата экономических наук
Ростов-на-Дону - 2005
Диссертация вьшолнена на кафедре бухгалтерского учета и финансов
экономического
факультета
ГОУ
ВПО
«Липецкий
государственный
экономических
наук, профессор
технический университет»
Научный руководитель:
доктор
Лаптев Сергей Вениаминович
Официальные оппоненты:
доктор экономических наук
Калтырин Александр Владимирович
кандидат экономических наук, доцент
Юрин Игорь Леонидович
Ведущая организация:
Орловский государственный технический
университет
Защита состоится 22 ноября 2005 г. в 11 часов 30 минут на заседании
диссертационного совета Д 212.208.02 по экономическим наукам в ГОУ ВПО
«Ростовский государственный университет» по адресу: 344006, г. Ростов-наДону, пер. Соборный, 26, аудитория 307.
С диссертацией можно ознакомится в Зональной научной библиотеке
Ростовского государственного университета по адресу: 344006, г. Ростов-наДону, ул. Пушкинская, 148.
Автореферат разослан 20 октября 2005 г.
Отзывы на автореферат, заверенные печатью, просим направлять по
адресу: 344002, г. Ростов-на-Дону, ул. М. Горького, 88, экономический
факультет РГУ, диссертационный совет Д 212.208.02 ^по экономическим
наукам, ауд. 209.
Ученый секретарь диссертационного совета
кандидат экономических наук, доцент
Малейко Л . П.
г^^-у
-ZV2 6Z,
'иоаьАб
3
О Б Щ А Я ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. С развитием высоких технологий в
России возникла и постепенно сформировалась отрасль электронных видов биз­
неса, наиболее распространенными представителями которой являются интернеткомпании. Существующая система управления финансовыми потоками в них
формировалась стихийно, и поэтому ее отдельные блоки и механизмы не облада­
ют необходимыми для эффективного финансового менеджмента свойствами це­
лостности, достаточного взаимного соответствия и взаимного дополнения. При­
меняемые методы управления финансовыми потоками не отвечают специфиче­
ским условиям экономики России, а также отраслевым особенностям, поскольку
базируются в основном на работах западных экспертов и не учитывают особенно­
стей российской модели становления финансового менеджмента. При управлении
финансовыми потоками часто игнорируются факторы риска, которые оказывают
очень сильное влияние на эффективность применения разнообразных методов
управления финансовыми потоками, таких, как бюджетирование, управление сво­
бодным остатком денежных средств, управление финансовым циклом и другие.
Поскольку отрасль электронного бизнеса еще не до конца сформировалась,
рыночная ситуация в этой сфере постоянно меняется. Технологии управления фи­
нансовыми потоками, апробированные в условиях развитых рынков, во-первых,
должны быть адаптированы к специфическим российским условиям и, во-вторых,
в силу особенности этих условий, должны обладать способностью к более высо­
кой изменяемости в зависимости от характера среды и состава рисков.
Управление финансовыми потоками интернет-компаний на основе таких
стихийно сформированных моделей привело к возникновению ряда проблем, ко­
торые появлялись постепенно с развитием финансового менеджмента в интернеткомпаниях. Так, большинство современных интернет-компаний обладает непро­
зрачным механизмом распределения ресурсов и низкой эффективностью их ис­
пользования. Темпы роста таких уг«угтяниВ палт» пчтр яу устойчивого значения.
РОС НАЦИОНАЛЬНАЯ•
что нередко приводит к снижешпр кредаяйЯИвибеости.! Проблемы оптимизации
<
■ '-ч,«Г
ri
4
выбора методов управления финансовыми потоками в зависимости от состава
рисков и стадии роста компании систематически не исследовались отечественны­
ми авторами.
В теорию разработки эффективных методов управления финансовыми по­
токами значительный вклад внесли: Ю. Бригхем, Д. Ван Хорн, Л. Гапенски,
Е.Стоянова, В. Ковалев, И. Бланк, Л. Бернстайн, Ф. Модильяни, М. Миллер,
Е.Лобанова, В. Бочаров, Л. Павлова, В. Савчук, F. Холт, А. Кинг, А. Каратуев,
М.Бромвич, Р. Брейли, С. Майерс, Д. Маршал, Р. Каплан, Д. Нортон, С. Улина,
Р.Хиггинс, Г. Марковиц, Д. Уильямсон и др. Этими учеными выработаны базо­
вые основы управления финансовыми потоками компаний обычных видов бизне­
са в разнообразных рыночных ситуациях.
Проблемы управления рисками рассматриваются в трудах таких ученых,
как И. Балабанов, П. Грабовый, В. Гранатуров, М. Грачева, А. Дубров, Б. Лагоша,
Е. Хрусталев, Г. Клейнер, В. Тамбовцев, Р. Качалов, В. Кочетков, К. Рэдхэд,
С.Хьюс, Д. Пикфорд, С.Петренко, С. Симонов, В. Буянов, Й. Эдвард.
Научные основы управления интернет-компаниями создавали: К. Барроу,
Б.Смит, Э. Вламис, Т. Кеглер, Т. Колесова, У. Ральф, Р. Костяев, И. Успенский,
Н.Серикова, Ф. Крупянский, Р. Русавский, Д. Козье, В. Царев, А. Контарович,
А.Тедеев, Н. Вулкан, Т. Николаева, В. Баранов, О. Кирсанов и др.
Разработкой эффективных финансовых механизмов управления бизнесом
компаний различных отраслей занимались такие ученые, как К.Миронов,
Н.Исакова, Н. Пермякова, А. Ковалева, Л. Скамай, В. Глазунов, С. Масютин,
С.Жданов, В. Баранов и др.
Тем не менее, особенности управления финансовыми потоками в новых ви­
дах бизнеса, таких как интернет-компании, пока исследованы слабо. Изучение
указанных трудов по управлению финансами позволило сделать вывод о том, что
методы и модели, созданные зарубежными специалистами, несмотря на большую
научную и прикладную значимость, нуждаются в адаптации к современным рос­
сийским отраслевым условиям интернет-бизнеса. До сих пор мало изученной ос­
таются чувствительность разнообразных методов управления финансовыми пото-
5
ками к специфическим рискам электронного бизнеса и мера применения данных
методов в различных экономических ситуациях.
Потребности современной российской практики управления финансами
диктуют необходимость эффективного синтеза функционального подхода к
управлению финансами с другим, ситуационным подходом, позволяющим гибко
изменять состав применяемых методов и технологий соответственно меняющейся
экономической ситуации и составу рисков. Такой анализ пока не обеспечивается
на базе разработанных теоретических подходов.
Цель и задачи исследования. Цель диссертационной работы - обоснова­
ние эффективной системы управления финансовыми потоками современных ин­
тернет-компаний, обеспечивающей комплексное и сбалансированное решение
противоречивых вопросов: создания стабильной функциональной системы управ­
ления финансами; обеспечения ситуационной гибкости этой системы в условиях
быстрых перемен; обеспечения эффективного компромисса применяемых мето­
дов по показателям предельной производительности и чувствительности к рис­
кам.
Поставленная цель предполагает рещение следующих основных задач:
- выявить закономерности и типичные проблемы управления финансовыми
потоками интернет-компаний на основе анализа теории и мировой практики
развития финансового менеджмента, определить подходы к их решению;
- обосновать рациональную систему управления финансовыми потоками рас­
тущих интернет-компаний;
- обосновать систему общенаучных и специфических для интернет-бизнеса
критериев эффективности управления финансами и разработать систему
показателей для оценки эффективности управления финансами интернеткомпаний по данным критериям;
- провести анализ адекватности применяемых методов управления финансо­
выми потоками интернет-компаний специфическим условиям экономиче­
ской среды электронного бизнеса;
6
- на основе исследования влияния факторов риска и экономической динами­
ки обосновать наиболее рациональную структуру управления финансами
посредством оценки чувствительности разнообразных методов управления
финансовыми потоками к основным финансовым рискам электронного биз­
неса;
- обосновать эффективный механизм распределения финансовых ресурсов на
основе разработки прикладных ситуационных моделей составления бюдже­
тов, моделей трансфертного ценообразования;
- разработать прикладные инструменты и модели управления финансовыми
потоками, адаптированные к рискам, для решения наиболее остро стоящих
задач управления финансами интернет-компаний на разных стадиях их рос­
та.
Объектом исследования является финансовая сфера деятельности интер­
нет-компаний.
Предметом исследования выступает система управления финансовыми по­
токами интернет-компаний в условиях их быстрого роста в рисковой среде функ­
ционирования.
Теоретико-методологическую основу диссертационной работы составля­
ют фундаментальные исследования, представленные в классических и современ­
ных трудах отечественных и зарубежных ученых. Прежде всего это базовые кон­
цепции финансового менеджмента, теория переходной экономики и трансформа­
ции социально-экономических систем, теория структуры капитала, теория ассиметричяой информации,
современная теория портфеля, модели финансового
обеспечения устойчивого роста предприятия.
Диссертационное исследование опирается также на теоретические концеп­
ции и модели, обеспечивающие реальную рыночную оценку отдельных финансо­
вых инструментов инвестирования - это концепция стоимости денег во времени,
концепция взаимосвязи уровня риска и доходности.
Инструментарно-методический аппарат работы. В основу исследования
поставленной проблемы и решения задач положены общенаучные методы позна-
7
ния экономических явлений и процессов, такие как системно-функциональный,
историко-логический, диалектический. Также использованы специфические ме­
тоды исследования, в том числе методы анализа и синтеза, экспертных оценок,
эволюционный подход, экономико-статистические группировки и т.д.
В диссертации применены методы графического отображения функцио­
нальных зависимостей и схематического представления взаимосвязей анализи­
руемых категорий.
Нормативно-правовая база исследования представлена Конституцией
Российской Федерации, Гражданским Кодексом, Налоговым Кодексом, Феде­
ральными законами Российской федерации, в частности ФЗ «Об информации,
информатизации и защите информации», ФЗ «О несостоятельности (банкротст­
ве)», нормативными актами Президента и Правительства Российской Федерации,
регулирующими различные аспекты изучаемой проблемы, в частности постанов­
ление Минсвязи Р Ф «Прогноз развития российского сегмента сети Интернет на
период до 2010 г.».
Информационно-эмпирическую базу исследования составили информа­
ционные, аналитические, методические материалы и экспертные оценки россий­
ских и зарубежных информационно-статистических агентств, оценочных и кон­
салтинговых организаций (таких как ComCon Research, J'son & Partners, Ромир
мониторинг, Gallup Media и др.), статистические данные, опубликованные в эко­
номической литературе, материалы первичной отчетности таких российских ин­
тернет-компаний, как Rambler, Lenta, Mail.ru и др., данные анкетирования управ­
ленческого персонала крупных российских интернет-компаний, проведенного со­
искателем, собственные расчеты соискателя.
Рабочая гипотеза диссертационного исследования состоит в том, что
управление финансовыми потоками интернет-компаний на основе функциональ­
но-ситуационной концепции позволит существенно повысить
эффективность
управления интернет-бизнесом в целом в условиях динамичного роста компаний
в быстро изменяющейся среде, связанной с высокими и разнообразными рисками.
В этой связи необходимо обосновать систему эффективных методов и инстру­
ментов управления финансами интернет-компаний, адекватных состоянию среды,
8
а также характер и порядок их изменения при возникновении других типичных
ситуаций и изменения условий деятельности.
Основные положения диссертационного исследования, выносимые на
защиту.
1. Сущность эффективного управления финансовыми потоками интернет-компаний
заключается в подборе и применоаош методов и инструментов управления финансами на
основе функционально-ситуационной концетции, которая состоит в решении задач в со­
ответствии с историческим подходом к эволюции финансового менеджмента; подборе ме­
тодов и технологий для решения каждой из функциональных задач финансоюго менедж­
мента, адекватных историческому этапу его развития, гибком изменении их состава соот­
ветственно меняющейся сипуации, составу рисков и фазе роста компании; формрфовании
историчеоси конкретных ьфитериев эффективности управления финансами, обобщенно
выражающих ключевые условия достижения успеха на каждом этапе развития финансо­
вого менеджмента в сфере интернет-бизнеса; гибком распределении ресурсов на основе
расчета их предельной производительности.
2. Идентификация и решение задач управления финансами в соответствии с
историческим подходом к развитию финансового менеджмента, подбор опти­
мальных для этого методов обеспечиваются на основе использования закономер­
ностей развития финансового менеджмента. Эти закономерности заключаются в том,
что: направленность и динамизм развития финансового менеджмента определяются
внутренними противоречиями мезкду содержанием решаемых финансовых проблем, с
одной стороны, и системой научных знаний и методов их практического применения - с
другой; развитие финансового менеджмента проходит несколько основных этапов, об­
щих для различных стран, грани между которыми часто размыты; каждый из этих этапов
включает период зарождения нового знания и новых методов, период их апробации и
распространения вширь, период стабильного функционирования предприягай на базе
отработанных методов и период кризиса, когда прежние знания и методы становятся ма­
лоэффективными; происходит ускоренный переход стран, отставших в экономическом
развитии, от одного этапа к другому.
3. Эффективный подбор системы методов и инструментов управления финансами ин­
тернет-компаний в условиях высоких рисков и меняющейся экономической среды возмо-
9
жен на основе формирования системы общеэкономических 1фитериев управления финан­
сами, нацеливаюпдах на наиболее полную реализацию стратегических и тактических це­
лей компании, обеспечение распределения финансовых ресурсов соответственно пре­
дельной производительности их использования, достижение соответствия применяемых
инструментов управления KOHiqjerabiM экономическим условиям, разграничение приме­
нения отдельных методов и инструментов управления финансами согласно определению
приоритетносш решаемых задач. Применение специфических для интернет-бизнеса 1фитериев эффективности обеспечивает в совокупности глубокую адатацию системы управ­
ления финансами к особенностям интернет-бизнеса, характеру и динамике экономическо­
го развития отрасли, составу рисков, закономерностям изменения экономической среды.
4. Важнейшими условиями повышения эффективности использования эконо­
мических ресурсов интернет-компаний, а также обеспечения их гибкого перерас­
пределения в изменяющейся экономической ситуации являются: переход к рас­
пределению финансовых ресурсов по направлениям и решаемым функциональ­
ным задачам посредством определения предельной производительности исполь­
зования ресурсов на основе модели, позволяющей произвести расчеты независимо
от таких факторов, как сезонность, самореклама компании, изменение интенсив­
ности использования оборудования; оптимизация и управление финансовым цик­
лом; применение адаптированных к интернет-бизнесу моделей управления сво­
бодным остатком денежньк средств, моделей, оптимизирующих темпы роста
компаний, управление рисками и финансовым циклом.
5. Эффективнаяадаптациясистемы управления финансами интернет-компаний к раз­
нообразным рискам в условиях динамично изменяющейся экономической среды может
бьпъ достигнута на основе разработки карты чувствительности используемых инструмен­
тов и методов управления финансами к рискам, показывающей изменение результативно­
сти этих методов по мере изменения рисков и позволяющей уточнить технолоппо приме­
нения этих инструментов и методов для каждой из выявленных станд^яных ситуаций.
6. Необходимые для эффективного перераспределения финансовых ресурсов
гибкость и быстрота мбгут быть обеспечены на основе применения модифициро­
ванной модели Миллера-Орра, основанной на определении точек возврата, расче­
та верхнего и нижнего пределов колебания свободного остатка по формулам с
10
учетом поправочных коэффициентов, характеризующих особенности российской
экономической среды. Тактика размещения временно свободного остатка денеж­
ных средств на рынках при применении данной модели предполагает ее исполь­
зование в тех ситуациях, когда оценочный доход от использования модели выше
транзакционных издержек по конвертации денег в ценные бумаги.
7. Управление финансовыми потоками интернет-компаний в долгосрочном и средне­
срочном аспектах основывается на применаши стохастических моделей роста числа поipefereneft и объемов потребляемых услуп моделей, балансирующих темпы роста с важн^шими ценовыми показателями, влияющими на развитие, и с пропюзируемым измене­
нием системы инструментов и технолопш управления финансами, модифицируемыми в
связи с переходом к последуюпщм стадиям развития интернет-компании. Управление финавсовьши потоками интернет-компаний в краткосрочном аспекте основывается на таких
инструментах и моделях, как расчет предельной производительности используемых ре­
сурсов при решении ситуационных задач, управление кредитной политикой и финансо­
вым циклом, управление азободным остатком денежных средств.
Научная новизна диссертационной работы состоит в разработке эффективной сис­
темы управления финансовыми потоками интернет-компаний на базе функциональноопуационной концепции управления финансами, предполагающж выявление законо­
мерностей развития финансового менеджмента, и их использования в практике текущего
управления финансами; разработку общеэкономических и спащфических 1фитериев эффекгавносга этого управления, наиболее значимых для каждого исгорически-конкрегаого
этапа финансового менеджмента; создание методов и технологий управления финансами,
соответствующих изменению рисков и предельной производитепьносга используемых
экономических ресурсов. Элементы научной новизны состоят в следующем.
1. Обоснован новый подход к интеграции использования функциональных и ситуаци­
онных факторов в управлении финансами интфнет-компаний на базе функциональноситуационной концепции. Углублена интеграция функционального и ситуационного
подходов в рамках концепции посредством выявления и использования в практи­
ке текущего управления финансами исторических закономервостей развития фи­
нансового менеджмента, отбора и обоснования наиболее значимых для каждого
этапа его развития общеэкономических и специфических критериев управления
11
финансами; осуществления ситуационного подбора методов и технологий управ­
ления финансами через их комплексную оценку по совокупному влиянию на уро­
вень доходности и риска (С. 19-20,35,42)
2. Выявлены закономерности развития финансового менеджмента, использо­
вание которых в практике управления финансами позволяет обеспечить эффек­
тивное управление финансами интернет-компаний; проводить ситуационную
оценку значимости решаемых задач компании, идентификацию этих задач, мето­
дов их решения по критерию наибольшего соответствия, достигаемого на разных
этапах исторического развития финансового менеджмента; проводить модифика­
цию системы применяемых методов управления финансами на основе учета исто­
рических особенностей развития стран, отраслей и компаний, достижения необ­
ходимой взаимной совместимости применяемых методов. (С. 22,29)
3. Установлена система наиболее адекватных современному этапу развития
финансового менеджмента общеэкономических и специфических для интернеткомпаний критериев эффективности использования финансовых ресурсов, наце­
ливающих на наиболее полную реализацию стратегических и тактических целей и
задач компаний, на увеличение рыночной стоимости фирмы, отбор альтернатив­
ных инструментов управления финансами в интернет-компаниях соответственно
их роли в критические периоды разрешения возникающих проблем, их способно­
сти одновременно стимулировать рост и мотивировать сотрудников к повышению
производительности, эффективно регулировать полномочия и функции руководи­
телей отдельных звеньев интернет-компаний. (С. 63-67)
4. Разработан алгоритм расчета предельной производительности вьвделяемых
финансовых ресурсов, очищенный от влияния фактора сезонности, фактора само­
рекламы компании, колебаний интенсивности использования оборудования, по­
зволяющий осуществить распределение финансовых ресурсов в интернеткомпании по различным функциональным задачам в зависимости от предельной
производительности затрат на их решение. (С. 76-78)
5. Разработана новая технология подбора инструментов управления финанса­
ми в изменяющейся экономической ситуации на основе составления карты чувст­
вительности применяемых методов управления финансами к разнообразным ви-
12
дам и к общему уровню риска, отбора из альтернативно-возможных вариантов
применения этих инструментов тех, которые обеспечивают оптимальное соотно­
шение уровня доходности и риска в данной ситуации (С. 101-102,141-144).
6. Проведена адаптация модели Миллера-Орра управления свободным остат­
ком денежных средств применительно к условиям деятельности российских ин­
тернет-компаний, обеспечивающая возможность гибкого ситуационного измене­
ния состава и применения финансовых методов соответственно меняющейся си­
туации. Предложены методы расчета верхнего и нижнего предела свободного ос­
татка денежных средств и точек возврата на основе введения поправочных коэф­
фициентов для российской экономической среды. Проведена разработка особой
тактики размещения временно свободного остатка денежных средств на рынках,
позволяющей прогнозировать и планировать моменты его размещения, в которые
предполагаемый доход превышает транзакционные издержки по конвертации. (С.
165-169).
7. Для оптимизации долгосрочной и среднесрочной политики управления фи­
нансовыми потоками разработаны вариативные технологии составления бюдже­
тов интернет-компаний, применяемые в зависимости от набора стратегических и
ситуационньк задач, и прикладная модель расчета устойчивых темпов роста, увя­
зывающая между собой планируемые показатели темпов роста предельной до­
ходности, эффекта финансового рычага, оценки рисков; для оптимизации кратко­
срочной политики управления финансовыми потоками сформулирована адапти­
рованная к рискам технология осуществления кредитной политики компании (С.
124-126; 132-135; 145-152; 153-161).
Теоретическая значимость диссертационного исследования заключается
в обосновании функционально-ситуационной системы управления финансами в
динамично развивающихся сферах деятельности, связанных с высокой изменчи­
востью окружающей среды и наличием разнообразных рисков; в определении
подходов к адаптации ряда методов управления финансовыми потоками к россий­
ским условиям; в разработке системы критериев эффективности управления фи­
нансами; в обосновании методики подбора наиболее приемлемых методов управ­
ления финансами в зависимости от оценки чувствительности каждого из них к
13
риску в конкретной ситуации. Теоретические результаты исследования могут
быть использованы в учебных курсах «Теоретические основы финансового ме­
неджмента», «Финансовый менеджмент», «Финансы предприятий», «Корпора­
тивные финансы», «Управление рисками».
Практическая значимость диссертационного исследования. Модели
управления финансовыми потоками, предложенные в диссертационной работе,
носят прикладной характер и могут обеспечивать эффективное управление фи­
нансами современных российских интернет-компаний, за счет использования в
практике управления внутренних закономерностей развития финансового ме­
неджмента, создания функциональной системы управления финансами, способ­
ной обеспечить повышение гибкости управления финансами, глубокую адапта­
цию применяемых методов управления финансами к рискам.
Апробация работы. Основные положения диссертационного исследования
докладывались на международных, всероссийских и региональных научнопрактических семинарах по проблемам корпоративных финансов. Ряд предло­
женных в работе методов управления финансовыми потоками был реализован на
практике деятельности российского интернет-медиа холдинга «Рамблер».
Результаты исследования отражены в 9 печатных работах общим объемом 2,4 п. л.
(в т.ч. лично авторских 2,0 п. л.)
Структура работы. Структура диссертации отражает логику и специфику
авторского подхода к исследованию проблемы. Диссертация состоит из введения,
трех глав, включающих семь параграфов, заключения, библиографического спи­
ска. Работа изложена на 175 страницах основного текста, содержит 30 таблиц, 24
рисунка, 11 формул и 5 приложений.
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Во введении обосновывается актуальность темы исследования, определяет­
ся степень разработанности поставленной проблемы, формулируются цели и за­
дачи исследования, определяются теоретические и методологические основы ра-
14
боты, излагаются основные положения, выносимые на защиту, элементы научной
новизны, теоретическая и практическая значимость работы.
В первой главе «Теоретические аспекты рациональной организации
управления финансовыми потоками интернет-компаний» предложена и обос­
нована функционально-ситуационная концепция управления финансовыми пото­
ками интернет-компаний.
В рамках данной концепции разработан новый подход к интеграции функ­
циональной системы управления финансами, создаваемой на предприятии для
решения набора хозяйственных задач и системы гибкого реагирования управле­
ния финансами на изменение экономической ситуации, состава и уровня рисков,
соотношения предельной производительности использования ресурсов при реше­
нии различных хозяйственных задач. Этот подход заключается в следующем.
Развиваемый в современной экономической науке функциональный подход
к управлению финансами заключается в выявлении и постоянном решении отно­
сительно обособленных задач управления финансовыми потоками.
Другим распространенным подходом является ситуационный подход, при
котором управление финансовыми потоками гибко перестраивается соответст­
венно изменению экономической ситуации, составу и общему уровню рисков.
Наиболее существенное различие между функциональным и ситуационным под­
ходами состоит в том, что основанием для первого является сложившаяся специа­
лизация труда и взаимоотношения функций и полномочий в системе управления,
для второго - гибкая и быстрая перестройка сложившейся системы управления
финансами в соответствии с каждой экономической ситуацией. Считается, что
наиболее оптимальным является сочетание этих двух подходов, однако механизм
такой интефации в теории и практике оставался пока слабо разработанным.
Углубление наметившейся интеграции может быть достигнуто на базе вы­
явления и использования исторических закономерностей развития финансового
менеджмента, гибкого изменения состава методов и технологий управления фи­
нансами на основе карты чувствительности к рискам, отбора системы ключевых
критериев эффективности управления финансами для каждого этапа развития фи­
нансового менеджмента.
15
В работе проводится анализ этапов развития финансового менеджмента, на
основе которого выявляются закономерности, характеризующие специфику раз­
вития финансового менеджмента в современных условиях и ориентирующие на
подбор оптимальных методов управления финансами. Последние должны соот­
ветствовать тому составу задач, которые наиболее актуальны для интернеткомпаний в каждый момент времени; условиям экономической среды; состоянию
науки в настоящий момент времени. Эти закономерности кратко представлены во
втором пункте положений, выносимых на защиту.
Так, в ходе исследования было установлено, что преобладающее большин­
ство интернет-компаний по характеру решаемых задач находятся одновременно
на втором и третьем этапах финансового менеджмента, которые характеризуются
тем, что происходит адаптация подходов к управлению финансами для новых от­
раслей бизнеса, разработка основ управления рисками, оптимизация структуры
капитала. Эти задачи наиболее остро стоят перед современными российскими ин­
тернет-компаниями.
По характеру условий экономической среды, в которой функционируют
интернет-компании, они находятся на третьем и четвертом этапах развития фи­
нансового менеджмента. Современные интернет-компании функционируют в ус­
ловиях структурного кризиса в российской экономике (характерно для третьего
этапа развития), в то время как параллельно постепенно развивается глобализация
экономики, становление и укрепление фондового рынка, экономический рост и
формирование новых отраслей бизнеса (характерно для четвертого этапа разви­
тия).
На основе такого анализа определены основные методы и модели, позво­
ляющие обеспечить эффективное решение наиболее острых задач управления фи­
нансами интернет-компаний (табл. 1 С. 16). Такими методами и моделями явля­
ются модель управления интернет-компанией Колина Барроу', модель динамиче­
ского ценообразования Ф. М. Басса^, модели нахождения устойчивых темпов
' Барроу к Курс выживания Интернет-компашш - М , 2003
' Алексеев А Л , Багиев Г Л М^кетинговне основы товарного позиционирования в ииновациоином периоде - СПб, 1997
роста предприятий Е.
Н.
16
Лобановой^,
методы управления рисками,
разработанные западными экспертами, методы трансфертного ценообразования и
модель управления свободным остатком денежных средств Миллера-Орра.
Таблица 1 - Функциональная система методов управления финансовьаш
потоками интернет-компаний'*
Задачи управления финансами
га
Ь
о
о.
Методы управления
финансовыми потоками
о
Q.
О
Ф
X
ф
с:
m
<п
о.
с:
1®
1&
ю а
о л
Ш
X
Ф 8
з: X
з: £
с
о:
га
ар
о.
ф
>>
Модель К Барроу
X
X
X
Модели устойчивого роста
Е Н Лобановой, Д. Ван
Хорна, Е С Стояновой
X
Банковыские методики
определения федитного
рейтинга заемщика
Модели динамического
ценообразования Басса
Метод жестких бюджетных
офаничений
Метод ситуа14ионного
трансфертного
ценообразования
Система методов
управления рисками
Метод оценки предельной
производительности
факторов производства
S
ф
С1
§.?( J
Модель Миппера-Орра
§
ic:
m1
2
i 1Б ^ ®
P- и g
& i ^5
g^S
^
X к о ro
3- s: s
s
О X
а.ю
о. Ф
„
eSi
с S ш
О с ?
о
U
■>
>.
X
>s
о
ш
a о ^
°^ m
s t^ 8
2 i Ф
X
5
СО
6 о
i s
■ag
-e-ra
ll
Ф £2
с >•
Ф PS
u
Ф
CL
О
■" 5
i 2 S
^if
■"3 1
Ф
X
ra
e
W
m Ф
о
S
X ra
ra Q.
X
с
St"X
X
X
.
X
.
X
i
i
1
X
X
i
X
1
1
i
X
X
X
X
X
X
' Лобанова E H Развитие финансового менеджмента на российских гфедприетнях. - М, 2002
' Методика разработана автором
i
17
Определять долгосрочную стратегию управления финансами интернеткомпаний следует с помощью моделей динамического ценообразования Басса, а
также создав прикладную модель расчета устойчивых темпов роста интернеткомпании на основе моделей Е.Н. Лобановой, Д. Ван Хорна и др.
Моделирование процесса развития интернет-компаний позволяет выделить
несколько основных фаз их роста и заранее определить состав, взаимосвязь и ме­
ру применения общенаучных методов управления финансовыми потоками на этих
фазах. В наибольшей степени для решения этой задачи подходит модель К. Бар­
роу, на основании которой можно определить сферу и меру применения на раз­
ных фазах роста таких инструментов, как >'правление ростом, кредитная полити­
ка, управление свободным остатком денежных средств.
Гибкое реагирование управления финансами на изменение экономической
ситуации, состава и уровня рисков, соотношение предельной производительности
использования ресурсов при решении различных хозяйственных задач обеспечи­
вается предварительной разработкой плана действий руководства интернеткомпании для различных ситуаций. То есть, в зависимости от рисковой ситуации
на рынке и фазы роста интернет-компании.
Изменение рисковой ситуации изменяет приоритеты выполнения задач для
компании, часто делает задачи взаимно противоречивыми. В этом случае в рамках
функционально-ситуационной концепции необходимо заранее четко определить
сферу и меру применения каждого инструмента управления финансовыми пото­
ками (такого, как бюджетирование, управление финансовым циклом, управление
свободным остатком денежных средств, и др.) для каждой из стандартного набора
ситуаций.
Для каждой конкретной ситуации необходимо ранжирование задач, стоящих
перед интернет-компанией. Финансовые ресурсы в первую очередь должны выде­
ляться для решения задач более высокого ранга значимости. При решении задач
одинакового ранга значимости необходимо выделение ресурсов соответственно
предельной производительности их использования.
Сфера и мера применения методов и инструментов решения ключевых про­
блем изменяется в различных ситуациях. Методы вариативны и действуют в оп-
18
ределенных границах и условиях, образуя в совокупности с ними некоторую це­
лостную систему. Выявляются, планируются, прогнозируются заранее различные
сочетания обстоятельств, в которых эффективным будет заранее спланированный
порядок применения определенного набора методов и инструментов.
Во второй главе «Анализ эффективности управления финансовыми по­
токами интернет-компаний» установлена система наиболее адекватных совре­
менному этапу развития финансового менеджмента общеэкономических и специ­
фических критериев управления финансами; разработан алгоритм расчета пре­
дельной производительности выделяемых финансовых ресурсов, очищенный от
воздействия внешних факторов; разработана новая технология подбора инстру­
ментов управления финансами в изменяющейся экономической ситуации на ос­
нове составления карты чувствительности применяемых методов управления фи­
нансами к разнообразным видам и к общему уровню риска.
В быстроменяющейся экономической ситуации при высоких рисках необ­
ходимо часто корректировать тактику и стратегию развития компании, для чего
требуется разработка сложной системы критериев, позволяющих одновременно
учитывать и увязывать между собой характер и результативность использования
ресурсов, адаптивность применения методов управления финансовыми потоками
в условиях рисков, потребности совершенствования тактики и стратегии управле­
ния финансами при изменении экономической ситуации.
В качестве общеэкономических критериев, присущих всему российскому финан­
совому менеджменту, установлены:
а) наиболее полная реализация стратегических и тактических целей и задач ком­
паний посредством управления финансовыми потоками;
б) соответствие распределения финансовых ресурсов предельной производи­
тельности факторов производства при решении отдельных практических задач;
в) адекватность применяемых инструментов управления финансовыми ресурса­
ми специфике отрасли и условиям, в которых они применяются,
г) разграничение сферы и меры применения отдельньк финансовых методов и
инструментов на основе ситуационного ранжирования значимости репгаемьк практиче­
ских задач, конструирования альтернативных вариантов состава и технологий примене-
19
ния отдельных методов и инструментов управления финансами по принципу достиже­
ния максимальной взаимной совместимости;
д) обеспечение роста рьшочной стоимости компании, увеличение нормы и массы
прибыли, объемов продаж и доли компании на рынке, достижение лщерства. по качеству
продукции и услуг.
В качестве специфических критериев, вьфажающих наиболее значимые условия
успешного управления финансами на современном этапе развития интфнет-бизнеса ус­
тановлены:
а)
соответствие ахфобированных наборов методов и технологий управления
финансами для решения наиболее типичных проблем реальному составу проблем;
б)
гибкость реагирования на изменение экономической ситуации состава и
технологии применения различных методов управления финансами, обеспечивающая
формирование адекватного порядка применения финансовых инструментов в 1фИ1ические периоды проявления возникающих пракшческих проблем;
в)
формирование адекватных реальным возможностям компаний границ от­
влечения финансовых ресурсов на обеспечение одновременного решения взаимно про­
тиворечивых задач: сбалансированного роста и эффективной текущей мотивации со­
трудников и собственников, создание резервов, адекватных разнообразным рискам и
максимизащш доходов от использования временно свободных денежных средств;
г)
адекватность финансовых полномочий руководителей подразделений ин­
тернет-компаний системе их финансовой ответственности за решение частных задач
подразделений, с одной стороны, и реализации стратегических целей компании, с другой
стороны;
д)
сочетание габкости распределения и мобильности использования финансо­
вых ресурсов с жесткостью бюджетных ограничений при формировании и использова­
нии ресурсов в интернет-компании.
Организация системы управления финансовыми потоками на основе этой
системы критериев позволяет углубить интеграцию функционального и ситуаци­
онного подхода к управлению финансами в рамках концепции, обоснованной в
первой главе.
20
Переход к распределению финансовых ресурсов по направлениям и решае­
мым задачам через определение предельной производительности использования
ресурсов создает возможности для их гибкого перераспределения, в зависимости
от изменения рисков и ситуации на рынке, и является частью нашей концепции.
Для обеспечения эффективного распределения финансовых ресурсов между раз­
личными интернет-проектами разработана технология расчета предельной произ­
водительности, при которой предельный доход очищается от влияния внептних
факторов, таких как фактор саморекламы компании, фактор естественного роста
аудитории Интернета, фактор сезонности и представляет собой только чистый
прирост дохода, вызванный дополнительными инвестициями в интернет-проекты.
Такой предельный доход можно рассчитать, используя формулу (1).
MR = -§^^-Q,
(If
N-p-q-T^
MR - предельный доход от проекта в результате инвестиций в него;
^2 - доход от проекта после осуществление инвестиций в него;
б, - доход от проекта до осуществления инвестиций в него.
Доход gj в периоде после проведения инвестиций в ресурсы необходимо
скорректировать таким образом, чтобы узнать, насколько изменился доход ис­
ключительно за счет инвестиций в ресурсы. Первую поправку необходимо сде­
лать на сезонность (M/N), где М - максимально возможное число пользователей
сети на данном этапе развития, N- число пользователей сети в исследуемом пе­
риоде. Вторую поправку следует сделать на естественный прирост аудитории Ин­
тернета р и прирост за счет саморекламы компании q. Исследование прироста до­
ходов следует проводить при одинаковой загрузке оборудования, что фактически
сделать невозможно, поскольку она определяется активностью пользователей се­
ти, поэтому прирост доходов нужно также скорректировать на индекс интенсив­
ности использования оборудования (Т2/Т1), где Т - трафик в расчете на единицу
оборудования.
Быстрое и динамичное изменение экономической среды, в которой функ­
ционируют интернет компании, и изменение рисковой ситуации в процессе ее
' Методика разработана автором
21
развития требует разработки технологий, позволяющих проводить эффективную
адаптацию системы управления финансами в интернет компаниях к этим
изменениям. Такой технологией выступает взаимодополняющее построение
карты
чувствительности
применяемых
методов управления финансами к
разнообразным видам и к общему уровню риска и карты рисков, показывающей
их вероятность возникновения и значимость для компании в динамическом
аспекте.
Для систематизации оценки характера результативности применяемьк
методов в управлении финансами составлена карга чувствительности основных
методов управления финансовыми потоками к влиянию разнообразных видов
рисков. На основе данной карты установлено, что разные методы управления
финансовыми потоками подвержены влиянию разных типов рисков (Рис. 1).
Риски
инвестиционных
ошибок
Риск дефицита
денежных
средств
Ценовые
риски
Риски
конкурентной
позиции
Кредитные
Риски
ответстенности
и контроля
оптимизация
структуры
собственного и
заемного
капитале
оптимизация структуры активов
выбор направлений
финансирования затрат
управлеже ростом компании
составление
бюджетов
составлв)й1е
бюджетов
Управление финансовыми потоками в долгосрочном аспекте
управление финансами во времени (финансовый цикл)
управление
дебиторской
задогикенностыо
управление
свободным
остатком
ДеНЕ9КНЫХ
управление
дебиторской
задолженностью
управление свободным остал(ом
денежньк средств
управление
дебиторской
задопкениостью
соаавпение бюдкетов
политика уфавпения заемными
средствами
средств
[Управление финансовыми потоками в кржпсосрочном аспекте
Рисунок 1 - Карта чувствительности методов управления финансовыми потоками
к разнообразным видам рисков*
' Методика разработана автором
22
Одни методы, например политика управления заемными средствами, суще­
ственно зависят от кредитных рисков и практически не зависят, например, от це­
новых рисков. Другие методы управления финансовыми потоками, например ме­
тоды управления свободным остатком денежных средств, чувствительны к рис­
кам дефицита денежных средств и мало чувствительны к рискам контроля.
На основании оценок вероятности возникновения и значимости разных ти­
пов рисков для компании н текущий момент составляется карта рисков. Однако в
динамическом аспекте вероятность возникновения различных типов рисков и их
значимость для интернет-компании изменяются.
На последующих фазах роста формируется эффективная структура капита­
ла, при которой вероятность негативного воздействия данного типа рисков сни­
жается (Рис. 2).
е
творчество
управление
делегирование
■Дефицита денежных средств
- Ценовые риски
■ Ошибки инвестиций
- Финансовый механизм
координирование
сотрудничество
— Рисков конкурентной позиции
— Кредитные риски
— - Ответственность перед клиентом
Рисунок 2 - Изменение вероятности возникновения разных типов рисков в
зависимости от фазы роста интернет-компании'
' Методика разработана автором
23
Таким образом, можно заранее спрогнозировать изменение карты рисков в
процессе развитая компании на основе динамики оценок вероятности возникно­
вения и значимости разных типов рисков в процессе развития компании. Сопос­
тавив такую прогнозную карту рисков с картой чувствительности методов управ­
ления финансами к рискам можно подобрать такой состав методов и инструмен­
тов управления финансами, который обеспечивает оптимальное соотношение
уровня доходности и риска в каждой ситуации.
Так, на первых этапах развития компаний наибольшего успеха можно дос­
тигнуть, сочетая нисходящую технологию составления бюджетов, управление
ростом компании, управление кредитной политикой компании и определив меру
применения каждого из этих методов путем введения разного рода поправочных
коэффициентов, изменяющих технологию применения данных методов в зависи­
мости от уровня рисков.
С развитием компании снижается влияние рисков дефицита денежных
средств и ответственности перед клиентами. На первый план в данной ситуации
выходят кредитные риски. На данном этапе развития интернет-компаний при
управлении финансовыми потоками необходима оптимизация структуры капита­
ла. Поэтому для оптимального соотношения уровня доходности и риска требует­
ся усиление мер контроля над эффективностью распределения ресурсов, внедре­
ние прикладных тех1юлогий расчета предельной производительности инвестиций
в разные интернет-проекты в сочетании с эффективной системой трансфертного
ценообразования и кредитной политикой.
На последующих стадиях развития компаний расширяется сфера примене­
ния таких методов управления финансовыми потоками, как модели управления
свободным остатком денежных средств и финансовый цикл. На этих стадиях уро­
вень рисков снижается и становится приемлемым для применения таких моделей.
В третьей главе «Формирование эффективной системы управления
финансами интернет-компаний» обоснована стратегия управления финансовы­
ми потоками интернет компаний в долгосрочном, среднесрочном и краткосроч­
ном аспектах. Разработана технология, позволяющая обеспечить эффективное
применение таких методов и инструментов управления финансами, как свобод-
24
ный остаток денежньге средств, управление темпами роста интернет-компании, ее
кредитной политикой и финансовьпл циклом в условиях высоких рисков и дина­
мично-изменяющейся экономической среды. Основные моменты данной техноло­
гии заключаются в следующем.
Разработана модель расчета устойчивых темпов роста российских интернеткомпаний с учетом изменения рисковой ситуации на рынке на основе планируе­
мых показателей темпов роста предельной доходности. В отличии от других из­
вестных моделей управления ростом, таких как модель Е.Н. Лобановой и модель
Д. Ван Хорна, данная модель предполагает несколько типовых ситуаций, опреде­
ляемых величиной прироста маржинальной прибыли, для каждой из которых
обосновывается своя технология расчета устойчивых темпов роста, в наибольшей
степени учитывающая факторы риска, характерные для данной ситуации. Модель
основана на оценке прироста маржинальной прибыли компаний, поэтому может
быть использована даже для первоначально убыточных отраслей. Расчет устой­
чивых темпов роста в ней производится по следующей формуле:
G=(a„ -aO-^-^-R,
^
^
Pioial
первая _ часть
+со, г-Я-.а, -R, ■ — ! ^
2
Pcontrol^
(2)"
вторая часть
G - устойчивый темп роста интернет компании, % ;
Pi«ai - общая характеристика совокупного уровня рисков (отношение их те­
кущего уровня к среднему);
Рашр^" риски конкурентной позиции и ответственности перед клиентом (от­
ношение их текущего уровня к среднему);
Рсот,1~ риски финансового механизма (отношение их текущего уровня к
среднему);
А - активы; Q -выручка; «„ ■ оптимальный финансовый рычаг; а^ - текущий
финансовый рычаг; «, - текущая норма прибыли (отношение чистой прибыли к
выручке за текущий период); г - норма реинвестирования прибыли; Rj V1R2- по­
правочные коэффициенты, отражающие текущую ситуацию и темп роста маржи­
нальной прибыли компании.
Методика разработана автором
25
Величина инвестиций зависит от фазы роста, поэтому в формуле (2) можно
увидеть коэффициенты Rj (алгоритм расчета приведен в табл. 2) и Л^ (алгоритм
расчета приведен в табл. 3), характеризующие рисковую ситуацию на рынке, ко­
торая зависит от фазы роста компании. Так, величина инвестиций за счет чистой
прибыли зависит от эффективности распределения ресурсов, финансового кон­
троля в компаниях, то есть от того, насколько высоки риски, что данные ресурсы
будут направлены в низко рентабельные проекты.
Величина инвестиций зависит от фазы роста, поэтому в формуле (2) можно
увидеть " коэффициенты, характеризующие рисковую ситуацию на рьшке, кото­
рая зависит от фазы роста компании. Так, величина инвестиций за счет чистой
прибыли зависит от эффективности распределения ресурсов финансового контро­
ля в компаниях, то есть от того, насколько высоки риски, что данные ресурсы бу­
дут направлены в низко рентабельные проекты (табл. 2).
Таблица 2 - Значение коэффициента Кг в зависимости от величины прироста
маржинальной прибыли^
Прирост маржиналь­
ной пребыли
M.P-V).
Много меньше нуля
Компания прибыльна
Около нуля
1
Много больше нуля
R2=l
1^2= РтШаке
Финансирование
роста за счет реинвестированяя при­
были производится
по модели
Е.Н.
Лобановой,
скорректированной
на риски контроля
R2=0 Финансирование осуществляется за счет привлечения зай­
мов, либо эмиссии акш1й
в данной ситуации
следует учитывать
В данной ситуации также риски
следует также учи­ конкурентной пози­
тывать риски оши­ ции
бок инвестиций
Компания убыточна
Бета-коэффициенты, характеризующие рисковую ситуацию на рынке, можно
рассчитать как произведение отношения вероятности определенного вида риска
на текущей фазе роста к его средней вероятности и отношения значимости данно­
го вида риска к его средней значимости.
Методика разработана автором
26
/ ? — ■^wgif
тек
(3)'",
Pcp-^cp
щер - вероятность риска, z - значимость риска.
Устойчивый темп роста, финансируемый за счет привлечения дополнитель­
ных заемных средств или увеличения акционерного капитала, зависит от уровня
кредитных рисков, рисков конкурентной позиции и общего уровня рисков. Чем
выше обший уровень риска или текутций уровень кредитных рисков, тем меньше
должна быть величина инвестиций. И наоборот, в ситуации с рисками конкурент­
ной позиции - чем они больше, тем выше должна быть величина инвестиций, что­
бы адекватно реагировать на действия конкурентов (табл. 3).
Таблица 3 - Значение коэффициента Rj в зависимости от величины прироста
маржинальной прибыли"
Отклонение от оптимальной
структуры капитала
Прирост
Положительное
Отрицательное
(«o-«i)
маржинальной Финансирование будет про­ Финансирование будет про­
~ '^' много изводиться за счет заемных изводиться за счет собст­
венных средств
средств.
прибыли
^'
больше нуля
Ri=-1
R,=l
маржинальной Возможно привлечение зай­ Необходимо перераспреде­
прибыли '^("~ ^около ну­ мов для выхода компании из ление ресурсов
кризиса, но следует учиты­
ля
Ri=0
вать риски
Прирост
маржинальной
Прирост
прибыли
Л{Г-У)
njgQpQ
меньше нуля
1
^ . = Ряаша
' "end
В ходе исследования также разработана прикладная модель кредитной по­
литики интернет-компаний, которая представляет собой заранее определенные
сценарии кредитной политики компании в зависимости от изменения рисковой
ситуации на рьшке. Применение данной модели в интернет-компаниях обеспечит
максимизацию чистого денежного потока от продаж при минимизации кредитных
рисков (Рис. 3 С. 27).
'" Методика разработана автором
" Методика разработана автором
27
При постоянном изменении рисковой ситуации на рынке, при росте кредит­
ных рисков кредитная политика компании должна формироваться более консер­
вативно и сдержанно.
40%
-20%
объем реализации ■ кредит
О дней — - -10 дней
годней
30 дней
60 дней
Рисунок 3 - Чистый денежный поток в зависимости от объема кредитования и
срока кредита'^
Так, при росте данного вида рисков оптимальным будет являться реализа­
ция 45-50% услуг в кредит сроком в среднем на 20 дней (короткопунктирная ли­
ния на рис. 3), поскольку другие варианты кредитной политики, возможно, и при­
несут больше дохода (например, сплошная линия или длиннопунктирная линия на
рис. 3), но при возникновении внезапного дефицита денежных средств негатив­
ные последствия (ухудшение качества услуг клиентам из-за затруднений плате­
жей поставщикам или сотрудникам) могут оказаться более серьезными и вызвать
в будущем гораздо больший отток денежных средств. Такая модель кредитной
политики применяется на практике в интернет-холдинге «Рамблер».
'^ Методика разработана автором
28
В работе обоснована вариативная технология составления бюджетов для ин­
тернет-бизнеса, разработана модель совершенствования структуры и организации
процесса распределения финансовых ресурсов путем добавления в него блоков
управления финансовым циклом, расчета предельной производительности ресур­
сов, анализа и контроля рисков. Такая технология обеспечивает эффективное
управление финансовьпйи потоками в условиях рисков (табл. 4).
Таблица 4 - Адекватность применения различных технологий составления бюд­
жетов в зависимости от стратегических целей интернет-компании'^
Значение процедуры при разных
стратегических целях
Процедура составления
Адаптив­
Затраты
Увеличение
Совершенство­
бюджета
ность ком­ доли на рын­
времени
вание качества
пании к
ке в текущем услуг при высо­
на проперискам
периоде
кой постоянной
Д>ФУ
доле на рынке
Более адап­ Важное зна- Среднее значе­
Восходящий метод составления Более
бюджета
че1ше
ние
трудоем­ тивен
ко
Нисходящий метод составления Менее
Менее
Ниже сред­ Важное значение
бюджета
трудоем­ адаптивен
него
ко
Планирование финансовых ре­ Средние
Слабая за­ Важное зна­ Ниже среднего
зультатов
висимость
чение
Планирование остатка денеж­ Низкие
ных средств
Составление прогнозного ба­
ланса на конец бюджетного пе­
риода
Использование целевьпс значе­
ний финансовых показателей
Составление бюджета маржи­
нальных затрат по каждому ин­
тернет проекту
Расчет приростной эффективно­
сти затрат по проектам
Средние
Высокие
Высокие
Выше
среднего
Выше сред­ Среднее зна­ Среднее
него
чение
ние
Важное
зна­
Среднее
Средняя
чение
ние
значе­
значе­
Среднее зяа- Важное значение
ечние
Выше сред­ Важное зна­ Среднее значе­
него
ние
чение
Низкая
Высокая
Важное зна­ Среднее
ние
чение
значе­
Так, например, восходящий метод составления бюджетов более эффекти­
вен, если стратегической целью является увеличение доли компании на рынке, а
нисходящий метод более подходит, когда стратегической целью компании явля­
ется повышение качества оказываемых услуг.
" Методика разработана автором
29
Адаптация западных методов управления свободным остатком денежных
средств позволит эффективно управлять ликвидностью интернет-компаний и
обеспечивать контроль над использованием финансовых ресурсов. Для примене­
ния в российских интернет-компаниях наиболее подходит модель Миллера-Орра,
однако ее расчетные параметры должны быть сглажены. Для предприятий, ве­
дущих свою деятельность в условиях быстрых перемен и высоких рисков, для
достижения максимального экономического эффекта от применения модели
Миллера-Орра нужно при расчете верхнего предела свободного остатка денеж­
ных средств использовать показатель дисперсии, рассчитанный на основе дина­
мики скользящего среднего от величины остатка денежных средств. (Рис. 4)
1,20р.
остаток денежных средств
— —точка перевода денег в ценные бумаги
максимальный предел
——величина финансовых вложений
минимальный предел
— - -точка перевода ценных бумаг в деньги
Рисунок 4 - Динамика изменения свободного остатка денежных средств типич­
ной интернет-компании при использовшгаи модифицированной модели МиллераОрра'*
Нижний предел следует рассчитывать как среднее значение величины еже­
дневных расходов, связанных с погашением наиболее срочной кредиторской за" Составлено но основе обработки первичной статистической информаши
30
долженности. Это позволит производить минимальное количество конвертации
денег в ценные бумаги и наоборот, таким образом, снизить транзакционные из­
держки.
Также следует ввести вторую «точку возврата», таким образом равномерно
поделив интервал колебания свободного остатка денежных средств на три равные
части.
Для принятия решения о возможности применения модели нужно провести
расчет внутренней ставки доходности по ней на основании исторических данных
и прогноза будущей динамики изменения остатка денежных средств. В зависимо­
сти от текущей оценки рисковой ситуации на рынке следует корректировать
предпочтения по степени ликвидности ценных бумаг, в которые производятся ин­
вестиции. Чем выше текущий уровень рисков, в особенности рисков дефицита
денежных средств, тем в более ликвидные ценные бумаги следует осуществлять
инвестиции, и наоборот.
В ситуации с нашей типовой интернет-компанией минимальная ставка
процента по ценным бумагам, при которой выгода от использования данной мо­
дели равна нулю, составит 0,038% в день или 14,2% в год, однако эта величина
зависит от уровня рисков, изменчивости свободного остатка денежных средств,
поэтому постоянно изменяется. В ситуации, когда предполагаемый доход по цен­
ным бумагам выше внутренней ставки доходности от использования модели, ее
применение экономически эффективно. Такая модель управления свободным ос­
татком денежных средств используется на практике в интернет-холдинге «Рамб­
лер».
В заключении приводятся основные теоретические выводы и практические
предложения по формированию эффективной системы управления финансовыми
потоками интернет-компаний в условиях высоких рисков и быстрых перемен.
По теме диссертационного исследования опубликованы:
1. Шуклов Л. В. Новые формы безналичных расчетов как альтернатива векселям
// Актуальные проблемы экономики России. Поиск путей решения. Тезисы
докладов V I Всероссийской научной студенческой конференции 20-21 апреля
2000 г. - Воронеж, 2000.- 0,1 п. л.
31
2. Шуклов Л. В. Проблема правильного определения платежеспособности клиен­
тов банка и перспективы совершенствования методики ее определения // Со­
временные проблемы экономики России, Сборник научных трудов. - Липецк,
2001-ОД п. л.
3. Шуклов Л. В. Проблема определения оптимального уровня денежных средств
на российских предприятиях // Актуальные проблемы экономики России. По­
иск путей решения. Тезисы докладов V I I Всероссийской научной студенческой
конференции 18-20 апреля 2002 г. - Воронеж, 2002. - 0,1 п. л.
4. Шуклов Л. В. Сравнительная характеристика адаптированных к российским
условиям моделей определения оптимального уровня денежных средств // Ак­
туальные проблемы правовой и экономической реформы. Межвузовский сбор­
ник научных трудов. Липецк, 2002 - 0,3 п.л.
5. Шуклов Л. В. Методы уменьшения дефицита денежных средств на предпри­
ятиях // Сборник статей всероссийской научно-практической конференции
«Современные проблемы экономической теории». - Воронеж, 2003 - 0,2 п.л.
6. Шуклов Л. В. Различия в учете денежных средств в России и за рубежом //
Молодежь. Образование. Экономика. Сборник статей участников конферен­
ции. - Ярославль, 2003 - 0,2 п.л.
7. Шуклов Л. В. Подходы к решению основных проблем управления финансовы­
ми потоками в интернет-компаниях // Финансовые проблемы РФ и пути их ре­
шения: теория и практика. Тезисы V международной научно-практической
конференции. - Санкт-Петербург, 2004 - 0,2 п.л.
8. Шуклов Л.В. Подходы к решению актуальных проблем эффективного исполь­
зования финансовых ресурсов интернет-компаний // Экономика и финансы.
2004. №8(59). - Москва. - 0,3 п.л.
9. Лаптев С В . , Шуклов Л.В. Закономерности формирования российской модели
финансового менеджмента // Управленде корпоративными финансами. 2004.
№6. декабрь. - Москва. - 0,5 п.л.
Принято к исполнению 17/10/2005
Исполнено 18/10/2005
Заказ № 1131
Тираж: 100 экз.
0 0 0 «11-й Ф О Р М А Т » 1 Ш Н 7726330900
Москва, Варшавское ш., 36
(095) 975-78-56
(095) 747-64-70
www.autoreferat.ru
»t95jj
РНБ Русский фонд
2006-4
21262
Документ
Категория
Без категории
Просмотров
1
Размер файла
1 412 Кб
Теги
bd000101819
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа